Previsiones para 2021

El año que viene, deberíamos asistir a una economía mundial liderada por China y a una recuperación moderada en Europa y Estados Unidos en un contexto favorable a la asunción de riesgos, si bien ya observamos algunos nichos en el segmento de deuda con calificación Investment Grade donde los precios se encuentran muy ajustados. Nos centramos en 1) el repunte encabezado por China, 2) las soluciones basadas en criterios ambientales, sociales y de buen gobierno (ASG) respaldadas por las políticas en Europa y Estados Unidos, 3) las nuevas tecnologías, 4) las infraestructuras y 5) las soluciones flexibles que permiten ajustar con rapidez la estructuración de la cartera.

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Un repunte con epicentro en China

China muestra la evolución más halagüeña, en vista del repunte continuado de su economía, que sigue progresando a un ritmo más que aceptable. El consumo también debería mostrar una mejora continuada a medida que el mercado laboral del país se ajuste. La demanda del gigante asiático ya está apuntalando la producción en Alemania, y ello debería beneficiar al resto de la región Asia-Pacífico. No obstante, cabe destacar que China se encuentra en proceso de sustituir algunas importaciones en sectores clave en un momento en el que las tensiones regionales están aumentando. Si bien ello constituye un acontecimiento importante en un horizonte a cinco años, nos seguimos centrando en el repunte de su economía.

Estados Unidos: una recuperación en forma de W

Ante una posible recuperación en forma de W, el Partido Demócrata podría tener que esperar hasta la investidura del nuevo presidente, que tendrá lugar el 20 de enero, para aprobar un paquete presupuestario considerable, lo cual no estará exento de dificultades si el Partido Republicano se hace con el control del Senado. Más allá de esto —y en parte para posibilitar su financiación—, resulta probable que presenciemos una cierta subida de impuestos que afectará a aquellos que perciben unas rentas mínimas de 200.000 dólares, mientras que los gravámenes sobre las plusvalías podrían aumentar ligeramente para situarse un poco más en línea con los impuestos sobre las rentas personales de cara a no desincentivar el trabajo. Ello debería contribuir a financiar un sistema de seguros médicos más amplio, la inversión en infraestructuras, la condonación de préstamos a estudiantes y un plan de 1,7 billones de dólares estadounidenses —al menos, en teoría— para alcanzar el objetivo de cero emisiones netas de gases de efecto invernadero antes de 2050.

Europa: dispersión en el crecimiento

El crecimiento en Europa se está ralentizando a raíz de los confinamientos en varios países y debería empezar a repuntar en enero. La opinión de consenso prevé que las economías del Viejo Continente se recuperarán ampliamente de manera uniforme, pero lo más probable es que exista una cierta dispersión y que los países del norte de la región registren un mejor desempeño. Por ejemplo, se espera las economías de los países nórdicos crezcan a una tasa del 3,5 %. Con todo, Europa seguramente crecerá a un ritmo aceptable en vista de que sus economías se encuentran muy por debajo de su potencial.

Implicaciones para los productos

Existen una serie de implicaciones en términos de producto: 1) La recuperación de China puede plasmarse en exposiciones a los mercados emergentes o a China en concreto. 2) La inversión según criterios ASG constituye una tendencia a largo plazo que está ganando adeptos con rapidez. 3) Las nuevas tecnologías como Alibaba o Ant conllevan una disrupción principalmente para las empresas consolidadas. 4) El segmento de infraestructuras seguramente se beneficiará del gasto público en Europa y Estados Unidos. Se trata de una clase de activos defensiva que se negocia con descuentos históricos y cuenta con una elevada exposición a tendencias a largo plazo, como la obsolescencia de los activos, la descarbonización y el crecimiento de los datos, que impulsarán aún más el potencial de crecimiento de esta clase de activos.

Conclusión

La coyuntura del próximo año debería resultar ampliamente propicia para la asunción de riesgos, si bien ya existen indicios de precios excesivamente ajustados en el segmento de deuda con calificación Investment Grade. Prevemos que ello se traducirá en repuntes de volatilidad, así como en periodos de menores expectativas de crecimiento. Este panorama sigue abogando por contar con soluciones flexibles que puedan adaptarse con rapidez a las nuevas circunstancias.

*que invierten por cuenta propia, según la definición de la MiFID

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